系統開發描述：：“長錢”加速入市機構蓄勢早布局 A股估值體系再平衡 “目前有20多個省份開始招標職業年金投資管理人，我們公司年金投資團隊也在積極爭取，并已中標十多個省份的投資管理人。”某大型基金公司養老金投資負責人王歐（化名）興奮地說。而這背后，是監管部門持續圍繞引導更多中長期資金入市做出的一系列安排。 不只王歐所在的公司，已經有許多機構正在為爭取長線資金做出布局，加大產品的權益資產配置，并在業績考核制度、激勵約束機制上向長期轉型。隨著長期資金入市比例的提高，整個A股的估值體系將受到深遠影響，市場投資風格也會發生轉變，進一步回歸價值投資理念。 “長錢”入市路線圖清晰 一系列全面深化資本市場改革政策的出臺，讓中長期資金入市有了更加清晰的“路線圖”。 9月9日至10日，證監會在京召開全面深化資本市場改革工作座談會。會議提出了當前及今后一個時期全面深化資本市場改革12個方面的重點任務，其中就有推動更多中長期資金入市，強化證券基金經營機構長期業績導向，推進公募基金管理人分類監管；推動放寬各類中長期資金入市比例和范圍；推動公募基金納入個人稅收遞延型商業養老金投資范圍。 10月21日，證監會主席易會滿主持召開社保基金和部分保險機構負責人座談會提出，下一步，證監會將從轉化存量、引入增量、優化環境入手，逐步推動提升中長期資金入市比例。一是以提升資管機構專業能力為依托，增強權益產品吸引力，發展投資顧問服務，推動短期交易性資金向長期配置轉變。二是以紓解政策障礙為重點，推動放寬中長期資金入市比例和范圍，研究完善引導資金長期投資的相關政策，吸引各類中長期資金積極投資資本市場。三是以優化基礎性制度為根基，提升交易便利性和效率，降低交易成本，著力構建中長期資金“愿意來、留得住”的市場環境。 事實上，大量長期資金也正向資本市場奔涌而來。10月21日，人力資源和社會保障部新聞發言人在2019年第三季度新聞發布會上表示，截至9月底，已有18個省（區、市）政府與社保基金會簽署基本養老保險基金委托投資合同，合同總金額9660億元，其中7992億元資金已經到賬并開始投資。據《基本養老保險基金投資管理辦法》規定，基本養老金投資股票和股票型基金的比例可以達到30%。按照最高比例計算，可進入資本市場用于買股票或股票型基金的資金規模近2400億元。 10月23日，中信證券發布的研究報告表示，在很長一段時間內中國的養老金體系給權益市場帶來的“長錢”主要源于公共養老金體系。預計第一支柱當中委托社保管理運營的基本養老金入市貢獻約1500億元，目前實際已投規模大約500億元，增量部分預計約1000億元；預計全國社保基金可投境內股票的增量部分每年約200億元，未來會隨著國企股權劃轉比例的提升、利潤的增長和分紅率的提升緩慢增加；第二支柱企業預計能帶來約125億元-170億元增量，職業年金預計能帶來135億元-270億元增量；第三支柱處于剛起步階段，試點期間總保費收入估計不超過1億元，且可投產品當中還不包括直接投資A股的基金產品，試點轉正式實施后，預計增量部分未來5年累計達240億元。 保險資金方面，某險企人士表示，隨著未來固收類資產可能進入量價齊跌通道、配置非標的空間被壓縮，股票資產將是險資提升收益率的重要來源。目前許多保險機構權益投資比例已逼近30%上限，保險資金增持A股是必然趨勢，預計提高到40%是第一步目標。 機構謀篇布局 在“長錢”加速入市的背景下，很多機構也摩拳擦掌，為爭取長期資金謀篇布局。某大型基金公司養老金投資負責人王歐（化名）表示，目前有20多個省份開始招標職業年金投資管理人，公司年金投資團隊積極爭取，已中標十多個省份的投資管理人。 王歐表示，目前企業年金市場有1.6萬億元的存量規模，每年新增規模1000多億元，職業年金每年有1000億元-2000億元的增量，存量市場已經比較穩定。因此，增量規模成為各家機構的“必爭之地”，頭部機構每年可以拿到近100億元的規模。長期來看，只有業績持續保持領先，才會有比較大規模潛力。 社保基金和部分保險機構負責人座談會提出，要堅持長周期業績導向，完善內部激勵約束機制，優化對外部管理人及金融產品的業績考核和評價體系，著力提升長期收益水平。 據了解，鼓勵投資經理堅持做長期正確的事已逐漸成為各機構業績考核的“風向標”。北方某大型基金公司機構投資負責人李煥（化名）表示，公司內部認為，對于長期資金的投資人來說，價值觀最為關鍵，公司會重點考核基金經理的長期業績和方法論，鼓勵基金經理做長期的事并對長期行為給予獎勵。 某中型公募基金公司投研總監王為（化名）表示：“我們正在引導團隊把投資當作一個長期的事業，設定長期的目標，關注企業長期的發展，而不是短期的熱點或者博弈。并且在考核制度和團隊理念的建設上盡量做到知行合一，同時也在逐漸將考核周期拉長，以三年以上為周期對基金經理的業績進行評價。” 社保基金和部分保險機構負責人座談會還提出，要堅持市場化思維，進一步提高權益類資產投資比重，壯大專業機構投資者力量。 記者梳理數據發現，今年以來，多只養老目標基金已經加大了權益資產的配置。Wind數據顯示，興全安泰平衡養老三年持有FOF、中歐預見養老2035三年持有（FOF）兩只養老目標基金分別以成立以來14.8%和13.56%的收益，成為養老目標基金中收益的“領頭羊”。 作為FOF產品，市場關心的重點多為產品投資了哪些基金，但從興全安泰平衡養老三年持有FOF及中歐預見養老2035三年持有（FOF）兩只養老目標基金披露的2019年三季報來看，兩只基金已直接下場投資股票，并將權益資產比例提高至總資產比例的10%以上。三季報顯示，兩只養老目標基金權益投資占基金總資產的比例分別為10.36%和13.50%。 根據相關規定，養老目標基金規定投資于基金的資產比例不低于總資產的80%。此外，還應當保持不低于基金資產凈值5%的現金或者到期日在一年以內的政府債券。由此可見，兩只養老目標基金的權益投資比例已十分接近“上限”。 李煥表示，對于長線資金而言，資產配置決策是投資收益的最大決定因素，一些長線資金之所以能夠長期取得較好的收益率，較高比例且穩定的權益資產配置是重要原因。 “市場上一些頭部機構管理社保、養老金、年金等長期資金的規模達千億元以上，他們能長期取得較好業績，是因為長期將權益投資的倉位提升到了較高的水平。”王歐表示，有些機構還實現了組合的IT化管理。 影響A股估值體系 由于市場的短期波動，委托人的投資目標也時常發生漂移，看短期業績與排名在所難免。一位私募基金的投資經理表示：“A股波動比較大，有時候短期波動顯著甚至大幅下跌，這時委托人給投資經理的心理壓力很大，這會影響投資經理的投資邏輯和投資策略，促使他們更加追求短期內的絕對收益。其實，如果拉長時間，就能通過消除波動獲得比較好的回報。” 另一私募基金投資經理表示：“投資過程中，有時候短期和中長期存在沖突，這是因為股票市場具有雙面屬性。短期來看，籌碼屬性有時體現得比較明顯；長期來看，股權屬性體現得比較明顯。為了與委托資金的期限相匹配，無論是自上而下的風險判斷，還是行業比較，我們一般都會在一到兩年的維度進行。如果短期壓力比較大，也會采取相應的風控措施。” “隨著長期資金入市比例的提高，國內資本市場會逐步進入價值投資和長期投資的階段，這也為堅持價值投資理念和方法的基金經理與投資者帶來回報。”李煥表示。 王歐認為，長期資金由于資金期限長、投資范圍廣，一方面可以使資產配置的效果得以顯現，另一方面也可以讓投資管理機構真正去做長期投資，做長期正確的事，也讓投資更有成就感。 “隨著長期資金入市，整個A股的估值體系會進入一個再平衡的過程。”某中型公募基金的基金經理孫華（化名）表示，“長期資金對于持股周期、資金成本和回報率的要求與短期資金不同，也使得我們在對行業和公司進行研究的時候，更多聚焦于中長期比較確定的資產，并會給予其一定的溢價。這對于整個A股的估值體系會有比較深遠的影響。” 孫華表示：“長期資金入市也給我們提供了另外一種全新的視角來研究行業和公司。落實到具體的投資考量因素上時，如果從短期的維度比如一年來看，可能行業景氣度是一個非常重要的因素。而如果拉長周期來看，則需要綜合考量多種因素，包括行業的發展趨勢、競爭格局、上下游的議價能力以及管理團隊、企業愿景等。長期來看，我們對公司的進步或者變化也會保持更多的耐心，知道公司的發展壯大不可能一蹴而就，因而保有更穩定的心態。” “投資者結構是決定市場變化趨勢的根本原因。”王為表示，“長期資金在投資目標、行為模式等方面是完全不一樣的。很多基金經理由于投資者訴求或公司考核等原因，在所謂的行業輪動方面花費了太多精力。而長期資金入場之后，基金經理會真正從長期視角選擇盈利能力強、能夠帶來穩定回報的企業布局，去賺取企業發展的錢，而不是作為籌碼堆積的博弈的錢。就短期而言，影響市場和股價的因素有很多，但如果拉長到三至五年的維度，就只剩下產業、團隊和盈利幾個因素，長期而言，‘成長’和‘價值’是統一的。”