大數據分析描述：：【招商汽車|公司點評】星宇股份：LED提升毛利率被持續驗證，業績超預期 事件 公司晚間發布19年三季報，實現收入14.0億（+9.7%）、凈利潤1.9億（+37.9%）、扣非凈利潤1.8億（+48.6%）。受益下游客戶三季度收入回暖、結構優化毛利率提升，業績超預期。預計19-21年eps分別為2.76/3.39/4.12元，對應19年28.1xpe，維持“強烈推薦”評級。 評論 1、18年行業承壓明 1、 受益下游客戶回暖+LED大燈占比提升，三季度業績增速超預期 1）收入端：下游客戶顯著回暖，新車貢獻增量 公司收入端+9.7%，超過行業表現。主要得益于下游主要客戶一汽大眾產量端恢復及日系開始貢獻增量。三季度以來，汽車行業受益國五國六切換后的補庫存、8-9月需求弱復蘇，表現環比走強。一汽大眾在復蘇階段體現出龍頭優勢，產量端三季度實現50.4萬輛（-3.3%），同二季度-17.1%相比收窄明顯。同時，日系三季度開始放量，軒逸國內全系大燈、致炫、卡羅拉高配上量貢獻增量部分。 2）盈利端：受益LED結構優化，毛利率同比提升3.43pct 19Q3實現毛利率24.25%，受益LED大燈占比提升同比增長3.43pct，環比提升0.61pct。三費率部分基本保持穩定，銷售費用率2.7%，同比下降0.05pct；管理費用率6.1%，同比略有提升0.1pct。 3）資本開支：在建工程持續增加，確保后續增長 報告期末在建工程3.0億，環比二季度末+15.3%，佛山二期已竣工、智能制造園于三季度竣工（預計）。同時，公司擬6000萬歐投建塞爾維亞工廠，設計產能后尾燈300萬只、小燈170萬只、前大燈100萬只。我們認為此舉瞄準歐洲客戶，配套建廠獲取國際化空間。 2、看好公司的核心邏輯：行業、格局、業績 1）行業：鹵素/氙氣-LED-ADB，單車價值量持續翻倍。 伴隨18 年7 月T-ROC 上市（全系標配LED），LED 大燈已下沉至15 萬車型，大眾作為合資車系的標桿，引領其他合資及自主品牌逐步廣泛采用LED，滲透率快速提升。19年三季度開始公司日系上量引領下階段增速。同時，未來五年行業有望迎來ADB 二次升級。單車價值由鹵素階段（400-500元/只）至LED 階段（800-1000 元/只）再至ADB 階段（2000 元以上/只）。 2）格局：進口替代當口，銷量有望上一臺階。 憑借成本，響應速度，供貨穩定性和服務水平，內資車燈企業逐步擴大市場份額，國產替代效應愈發明顯。公司在深度綁定一汽大眾基礎上，向上開拓寶馬等豪華品牌、橫向拓展東風日產、廣汽豐田，一汽豐田、上通五菱等中端合資品牌、開拓吉利奇瑞廣汽等自主品牌，當前國內市場份額僅10%，未來提升空間較大。 3）突破日系供應鏈，打開長期收入確定性。 19 年下半年至21年公司進入日系訂單密集釋放期，此前市場擔心在一汽大眾新周期釋放結束后，公司收入端增長乏力，但日系產業鏈的突破證明了公司在細分市場的超強業務實力，19年三季度國內軒逸、卡羅拉、致炫等新份額陸續上量，后續漢蘭達、GLC等保障20-21年增長。 盈利預測與風險提示 風險提示：下游新車型銷量不及預期。 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。 招商汽車團隊介紹 汪劉勝，1998年畢業于同濟大學。7年產業經歷，2006年至今于招商證券從事汽車、新能源行業研究，連續11年新財富最佳分析師入圍。2008年獲金融時報與Starmine全球最佳分析師-亞太區汽車行業分析師第三名；2010年獲水晶球獎并獲新財富第三名；2014年水晶球第一名、新財富第二名；2015年水晶球公募第一名、新財富第三名；2016年金牛獎第二名；2017年新財富第三名。“智能駕馭、電動未來”是我們提出的重點研究領域，基于電動化平臺、車聯網基礎之上的智能化是汽車行業發展的方向。 寸思敏，上海財經大學碩士，3年證券行業研究經驗。2016年加入招商證券，重點覆蓋傳統整車、零部件、后市場板塊。 李懿洋，清華大學碩士，2年證券行業研究經驗。2017年加入招商證券，重點覆蓋新能源、智能汽車板塊。 馬良旭，清華大學博士，3年證券行業研究經驗。2018年加入招商證券，重點覆蓋商用車、新能源、智能汽車板塊。 楊獻宇，同濟大學碩士，一年半汽車產業經歷，2年證券行業研究經驗。2018 年加入招商證券，重點覆蓋乘用車、商用車、零部件板塊。 投資評級定義 公司短期評級 以報告日起6個月內，公司股價相對同期市場基準（滬深300指數）的表現為標準： 強烈推薦：公司股價漲幅超基準指數20%以上 審慎推薦：公司股價漲幅超基準指數5-20%之間 中性： 公司股價變動幅度相對基準指數介于±5%之間 回避： 公司股價表現弱于基準指數5%以上 公司長期評級 A：公司長期競爭力高于行業平均水平 B：公司長期競爭力與行業平均水平一致 C：公司長期競爭力低于行業平均水平 行業投資評級 以報告日起6個月內，行業指數相對于同期市場基準（滬深300指數）的表現為標準： 推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基準指數 中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面向淡，行業指數將跑輸基準指數 免責聲明 本微信號推送內容僅供招商證券股份有限公司（下稱“招商證券”）客戶參考，其他的任何讀者在訂閱本微信號前，請自行評估接收相關推送內容的適當性，招商證券不會因訂閱本微信號的行為或者收到、閱讀本微信號推送內容而視相關人員為客戶。 完整的投資觀點應以招商證券研究所發布的完整報告為準。完整報告所載資料的來源及觀點的出處皆被招商證券認為可靠，但招商證券不對其準確性或完整性做出任何保證，報告內容亦僅供參考。 在任何情況下，本微信號所推送信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除非法律法規有明確規定，在任何情況下招商證券不對因使用本微信號的內容而引致的任何損失承擔任何責任。讀者不應以本微信號推送內容取代其獨立判斷或僅根據本微信號推送內容做出決策。 本微信號推送內容僅反映招商證券研究人員于發出完整報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。 本微信號及其推送內容的版權歸招商證券所有，招商證券對本微信號及其推送內容保留一切法律權利。未經招商證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。